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国际食糖:多空因素交织,库存消化仍是问题

  • 时间: 2019-08-07 09:30:00

    回顾7月,国际糖价呈现“V”型走势。月初,在巴西中南部渐入压榨高峰、北半球库存高企的双重打压下,价格弱势下行。7月16日,伦敦白糖期货8月合约到期,创下8月合约有史以来最大交割量,同时也是伦敦白糖期货合约史上第二大交割量,间接体现了全球白糖需求低迷,库存压力大的现状。受此打压,国际糖价连续大幅下跌,ICE原糖期货10月合约最低跌至11.39美分/磅,创下近两个月新低。但随后,巴西中南部公布最新产销数据,产量继续同比下滑。同时,泰国、印度干旱问题依然存在,糖价止跌反弹。后期,国际市场多空因素交织,价格或在短期去库存压力以及长期减产炒作的博弈中寻找方向。

1、巴西低产量预期不断增强

    据Unica最新数据显示,7月上半月,由于受到霜冻影响,巴西中南部入榨甘蔗量同比下降9.53%至4090.4万吨;双周产糖193.9万吨,同比下降19.07%;双周制糖用蔗比同比大幅下滑3.28个百分点,仅为36.03%。目前,巴西中南部2019/20榨季已完成三分之一,从累计值来看,入榨甘蔗量同比小幅下降3.99%至2.58亿吨;累计产糖同比下降10.8%至1085.7万吨;累计制糖用蔗比同比下降1.12个百分点至34.95%。

    目前,巴西中南部已逐渐步入生产高峰期,制糖用蔗比也将进入榨季高位。但今年的制糖比例一直维持低位,在去年历史新低的水平上继续下降,市场对巴西中南部本榨季减产的预期不断增强。究其原因,主要还是因为乙醇价格持续高于糖价。从榨季初至今,根据我们的测算,含水乙醇减原糖的平均价差为0.87美分/磅。从7月初开始,由于乙醇价格连续反弹,该价差已扩大至1.5-2美分/磅左右。2018/19榨季该价差均值在1.02美分/磅左右。乙醇价格强劲的背后,主要得益于消费的增长。最新数据显示,今年4-6月含水乙醇国内消费量为57亿升,同比大增30%。而2018/19榨季,含水乙醇国内消费总量已创下历史新高。后期,该比例依然存在一定变数,主要关注点一方面是原油价格,会间接影响乙醇消费和价格;另一方面是糖酒价差。若该比例继续同比下降,那么随着榨季的进行,巴西中南部减产的确定性将逐步增强。如此一来,叠加印度、泰国2019/20榨季的减产,今年四季度和明年一季度的原糖供应紧张程度或将加剧。



图1. 巴西中南部双周甘蔗压榨量(千吨)和双周制糖用蔗比


图2. 巴西含水乙醇国内月度消费量(亿升)


2、关注印度天气与政策风险

印度后期的不确定性主要在两个方面:一是季风降雨,主要决定2019/20榨季的糖产量;二是政策,主要决定2019/20榨季的出口量。目前,西南季风降雨依然偏少。截止7月31日,累计降雨距平减少9%,但较6月底的-30%左右已大幅好转。后期,根据NOAA的预报,未来一个月印度北部、中部和中西部地区降雨偏多,其中对干旱最为敏感的马邦降雨整体偏多,但卡纳塔克邦降雨偏少。

政策方面,7月下旬印度公布了2019/20榨季的甘蔗收购价,维持2018/19榨季水平,意味着甘蔗依然是收益较高的农作物。另外,政府还通过了建立400万吨临储的决定,时间期限为2019年8月1日至2020年7月31日。对于市场最为关注的出口政策,还未出台明确细则,但根据前期印度政府的态度,实施补贴的可能性较大,但补贴力度及方式依然存在不确定性。但可以确定的是,即使2019/20榨季存在减产预期,印度依然需要出口解决高库存问题。如果不出口,榨季末库存将进一步攀升至1650-1700万吨水平,占全年消费60%以上,比安全边际库存高出1000余万吨。

3、泰国出口低迷,关注干旱天气

最新数据显示,2019年6月泰国共计出口糖约92.03万吨,同比减少38.68%。其中出口原糖56.88万吨,同比减少41.24%,主要因印尼原糖进口需求大幅减少。白糖方面,受到中国走私大幅锐减的影响,泰国白糖出口同比持续减少。其中,低品质白糖出口量约为7.97万吨,同比减少1.87万吨;精制糖出口量为27.19万吨,同比下降37.43%。后期,预计印尼需求将继续低迷,泰国面临较大的出口压力。

天气方面,与印度不尽相同,泰国干旱问题仍在发酵中。今年3月以来,泰国降雨持续低于平均。截止7月底,泰国全国降雨整体较历史平均减少100-400毫米。若旱情持续,必然影响2019/20榨季甘蔗单产,糖产量存下下调风险。 

           整体而言,后期国际食糖市场多空因素交织。一方面,有巴西减产,泰国、印度干旱担忧的利多支撑;但另一方面,泰国、印度的库存压力依然存在,拖累糖价的反弹空间。后期泰国糖是否会再次成为盘面交割的重要压力,印度的出口政策是否会再次给以糖价沉痛打击,以及干旱炒作是否会给糖价带来阶段性反弹,这些问题都需重点关注。


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