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原油:宏观面与基本面背离下的机会

  • 时间: 2019-08-08 09:46:00


摘要】原油基本面和宏观面已出现背离。受中美贸易摩擦升级影响,短期油价可能继续下跌,但下方空间不大。在宏观波动率下降之后,预计油价回归基本面并逐步反弹,Brent8月底可能回到65-70美元/桶的区间。

 

  自上周四中美贸易摩擦升级以来,避险大发棋牌APP大发棋牌APP下载大涨的同时风险大发棋牌APP大发棋牌APP下载大跌,美股的恐慌指标VIX730日的14上涨至85日的24.6,国际油价快速跳水,Brent下跌至60美元/桶以下。


 1 2019年以来布伦特油价

资料来源:文华财经,大发棋牌APP大发棋牌APP下载研究院


  笔者在729日的《基本面稳步趋好 宏观风险利空尚存》报告中曾提到,“油市的基本面和宏观面可能出现背离,OPEC+减产和页岩油产量下滑改善供需结构,而美联储降息落地和宏观经济可能进一步下行将带动风险大发棋牌APP大发棋牌APP下载被抛售”。目前来看,基本面和宏观面的背离已经出现,一方面基本面中长期利多,另一方面美联储鹰派降息和中美贸易摩擦带来的短期情绪恐慌占据上风。

 

一、减产仍是OPEC最优解


 2 BrentOPEC产量的线性回归

资料来源:Wind,大发棋牌APP大发棋牌APP下载研究院


  根据2014年以来OPEC原油产量与Brent价格的显性回归可知,二者呈现负相关关系,OPEC每增产100万桶/日,Brent价格将下跌约8.6美元/桶。如果按OPEC原油产量3000万桶/日和Brent价格60美元/桶计算,则OPEC每增产3.3%会导致Brent价格下跌约14.3%。对于OPEC来说,增产造成的油价下跌损失远大于产量和出口带来的收入增加。因此,继续选择减产是OPEC当前最优解,除个别产量较小的国家可能增产外,主要减产国并不存在囚徒困境的情况,毕竟当前油价下各国是一根绳上的蚂蚱。


 3 20197OPEC原油产量

资料来源:路透,大发棋牌APP大发棋牌APP下载研究院


  从路透公布的第三方数据来看,OPEC7月产量继续下滑,减产11国的产量已经下降至2543万桶/日。其中,减产配额最大的四国,沙特、伊拉克、阿联酋、科威特的减产执行率分别为305%38%102%128%,除伊拉克外,其他三国均超额减产,沙特的减产带头作用尤其突出。在OPEC产量明显增加前,预计三季度全球原油库存将持续下降,基本面继续改善。

 

二、页岩油产量增速放缓


 4 WTI和二叠纪盆地钻机、DUC和单产

资料来源:WIND,大发棋牌APP大发棋牌APP下载研究院


  笔者在《EIA原油库存为何创三年来最大降幅》报告曾提及,“未来美国原油产量易降难升,关键取决于前期新井投产减少和DUC转为生产井”。目前来看,这将在未来1-3个月直接影响美国原油库存走势。美国原油产量处于重要拐点期,一边是前期钻机数下降带来的新增油价产量下滑,另一边是利率下降带动的DUC投产,二者叠加后的总产量变动方向并不确定,但至少增速会进一步放缓。


 5 EIA8STEO产量预估

资料来源:EIA,大发棋牌APP大发棋牌APP下载研究院


  从EIA8月短期能源展望(STEO)来看,EIA下调了2019年第二、三季度的原油产量,尤其是第三季度原油产量,从7月份预估的1255万桶/日下调至1229万桶/日,降幅高达26万桶/日,这也从侧面印证了笔者之前的推测。笔者认为8STEO报告中预估的19Q3产量仍然偏高,未来可能在后续报告中继续下调产量预估。

 

三、等待宏观波动率回落


 6 WTI和标普500及波动率

资料来源:WIND,大发棋牌APP大发棋牌APP下载研究院


  从美股和原油的波动率来看,本次油价的大跌主要是受宏观情绪的影响,美联储的鹰派降息和中美贸易摩擦升级带来的宏观波动率上升,投资者风险偏好下降,风险大发棋牌APP大发棋牌APP下载遭到抛售,基本面并未出现明显利空事件。如果美股继续下跌,美联储可能再次向市场妥协,进而推升风险偏好。


 7 Brent和四大央行总大发棋牌APP大发棋牌APP下载同比

资料来源:WIND,大发棋牌APP大发棋牌APP下载研究院


  从19年初开始,四大央行逐步扭转货币紧缩政策,美联储在7月降息会议上将停止缩表日期提前2个月至81日。在全球经济下行之时,主要央行提供的流动性将在很大程度上降低大发棋牌APP大发棋牌APP下载波动率和和风险利差,并在中长期支撑大宗商品价格的中枢。另外,鉴于中美两大经济体不可能长期对抗,当双方关系出现缓和之时,风险大发棋牌APP大发棋牌APP下载价格会大幅上扬。

 

  综上所述,原油的宏观面和基本面已经出现背离,短期恐慌情绪和风险偏好占据上风,但中长期基本面在逐步向好。尽管短期油价仍有向下风险,但下跌空间有限,做多原油的策略值得关注。一旦美联储再次转鸽,或中美关系缓和,宏观波动率回归平静,油价将受基本面支撑而上涨,预计Brent将在8月底反弹至65-70美元/桶的区间。

 

 

(大发棋牌APP大发棋牌APP下载 张峥)

(大发棋牌APP大发棋牌APP下载 柳瑾 投资咨询资格证号:Z0012424

 

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