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【宏观】新年宏观形势展望

  • 时间: 2020-01-09 08:53:00
【结论】(1)政策:上半年以托举防风险为主,下半年通胀警报解除后逆周期强化;(2)经济:经济增速有望短期稳住;(3)风险偏好:上半年有限乐观,下半年乐观;预期偏差:猪瘟再度爆发。

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       如果看短期政策的发力方向,相比一年一开的中央经济工作会议,季度频率召开的政治局会议更加具备参考意义。三季度由于召开四中全会,我们选择二、四季度政治局会议的内容进行对比。可以看出,在经济总论上,供给侧结构性改革的重要性明显上升,而逆周期调控在总论当中被拿掉。因此未来一季度之前,国内的逆周期举措都会是一个收敛的状态,在内外宏观情况回暖的状态下,政府就会开始推进内部改革。国内风险市场未来少了“经济退、政策进”的炒作空间。“去杠杆”未在此次会议被提及,也确定了政策对风险偏好的影响仅由积极转向中性,也不必担心风险偏好被政策压制而再度崩溃。
 
       此次会议还提出辩证思维看待形势变化,这代表中方已经给未来中美的进一步谈判开出了绿灯。结合笔者前文分析美方利益的最大化,特朗普需要通过中美协议的落地来吸引选票,因此继续看好中美第二阶段的谈判。房住不炒在四季度政治局会议上未提,中央经济工作会议被大篇幅提出,微妙的一隐一现代表了房住不炒仍是政府的长期目标与底线,但是短期可能不作为施政的重点。相比去年,今年的房地产行业是边际宽松的,地产与黑色行业可以把握短期波段性的机会。

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       在中央的“合理区间”承诺下,2020年的经济增速有望止速下滑。相比承诺,一些经济数据细节显示,我国的经济可能有稳住的迹象。外贸顺差回到了2017年的水平,由于2018年个人所得税的减免,居民存贷款差额也终于出现了正增长。偏向中小企业的财新制造业PMI,已经开始领跑官方PMI,这说明中小企业的景气预期正在上升。在20年,供小于需有可能会是市场炒作的热点之一。

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       因此对于国内的风险偏好,在短期猪价增速未能回落的态势下,滞胀的威胁使得政府的逆周期政策受到束缚。这与前面四季度政治局会议的核心主线相对应。那么如何解释当前央行的又一次降准?我们需注意,降准对货币的宽松,是建立在其他条件维持不变的理想环境下。如果降准的同时,央行不断回拢基础货币,那么降准对货币宽松的效果就会大打折扣,这就解释了为何屡屡降准之下,M2增速始终保持在低速的原因。因此在逆周期调控趋缓的背景下,我们可以依据中美阶段性协议整体看好风险市场,然而短期乐观情绪会受到滞胀的威胁被部分对冲。通胀警报解除后,如果逆周期政策开始真正发力,届时将对风险偏好更为乐观。

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